钢材：弱现实和弱预期，关注3200一线支撑

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【现货和基差】

唐山钢坯维稳至3300元每吨。华东螺纹-50至3510元每吨，10月合约基差78元每吨。热轧-20至3750元每吨，10月合约基差218元每吨。

【利润】

本周价格下跌，利润收敛，电炉利润持续亏损；高炉利润处于盈亏水平线。

【供给】

钢厂产量止跌，铁水产量环比+2万吨至241万吨。同比22年均值增长6%。五大品种产量+8.6至927万吨。螺纹+4至270.8万吨，比22年均值水平下降5%。热轧+6万吨至315万吨，比22年均值水平增长2%

【需求】

本周螺纹钢表需-13至298万吨；热轧表需+8至318万吨；五大品种表需-17至979万吨。表需比前周环比下降，考虑产量增幅，实际需求环比持稳。

【库存】

上周五大品种库存去库放缓（环比-53）。其中螺纹去库（-27），同时热卷结束累库，转为去库（-3）。但今年铁水更多流向五大材以外的其他钢材，其他钢材的产量维持同比高位，库存有同比持平走势。

【观点】

成材延续跌势，国内动力煤现货补跌，导致夜盘价格再次下挫。周度数据显示钢厂增产，去库放缓。在弱现实和弱预期下，黑色金属持续下跌，基本面看今年钢材需求总体偏弱，并且产量增幅大于需求增幅，低利润下，钢厂产量依然有韧性，导致钢材现货偏弱；而预期上，地产销售改善不明显，叠加实物需求4月地产新开工和基建环比下滑，影响市场对下半年需求预期暂无信心。预计钢价维持弱势不改，空单持有，关注3200一线支撑。

铁矿石：港口库存延续累库趋势，盘面缺乏上涨驱动

【现货】

青岛港口PB粉环比-2元/吨至745元/吨，超特粉环比-4元/吨至625元/吨。

【基差】

当前港口PB粉仓单成本和超特粉仓单成本分别为801元/吨和802.3元/吨。超特粉夜盘基差与基差率为127.8元/吨和15.93%。

【需求】

需求端铁水产量止跌回升，日均铁水产量环比+2.1万吨至241.5万吨。日耗环比-0.97%，钢厂进口矿库存环比-0.67%，库消比环比-0.494月生铁产量7784万吨，环比-22.84万吨，同比+106.20万吨；4月生铁累计产量29763万吨，同比+1732.90万吨。4月粗钢产量9264万吨，环比-308.56万吨，同比-13.50万吨；4月粗钢累计产量35439万吨，同比+1824.4万吨。

【供给】

海外港口恢复正常运作，发运端扰动因素消散。中长期来看，铁矿石供应宽松格局未改，四大矿山相继，除必和必拓基本持平，其他三大矿山产量均呈现同比上升态势，且维持全年发运计划不变。其中，淡水河谷矿粉产量同比+5.8%，球团矿产量同比+20.1%；力拓（含IOC球团与精粉）产量同比+11%，球团矿与精粉同比+5%；必和必拓（100%权益与Samarco）产量同比-0.7%；FMG产量同比+4%。4月铁矿石进口量9044.20万吨，环比-978.80万吨，同比+438.20万吨；4月铁矿石进口累计量为38468.4万吨，同比+3030.4万吨。

【库存】

港口库存12793.8万吨，环比上周四+7.6万吨，环比周二+14.6万吨；钢厂进口矿库存环比-58万吨至8635.3万吨。

【观点】

港口库存延续累库趋势，盘面缺乏上涨驱动。基本面上，供增需降，钢厂库存持续下降，港口库存重新进入累库趋势。供应来看，本周发运量环比+174.2万吨至2502万吨，到港量环比-232.8万吨至2170万吨；月度到港量累计值为377.75万吨，环比上月前三周-377.75万吨，下降幅度低于预期。需求端日均铁水止跌回升，但目前铁水产量处在偏高水平，考虑到钢材需求未有超预期增加的迹象，铁水上方空间有限。4月宏观数据导致市场对下半年的需求预期再次转弱，黑色金属破位下跌，在需求预期不转好情况下，预计铁矿石还将偏弱寻底，2309 合约下方关注 650 一线支撑。考虑港口库存进入累库拐点，现货或跟随累库而补跌，06、07 合约贴水较少，可做空 06、07 合约。

焦炭：成本有再度坍塌风险，偏空对待

【期现】

截至5月25日，主力合约收盘价1978元，环比下跌82元，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报1810元，环比持平，CCI日照准一级冶金焦报1950元，环比下跌30元，日照港仓单2145元，期货贴水167元。钢厂压力不减，开启焦然提九轮提降，降幅50元，预计近期将会落地。

【利润】

截至5月25日，钢联数据显示全国平均吨焦盈利54元/吨，利润周环比减少12元，山西准一级焦平均盈利103元/吨，山东准一级焦平均盈利73元/吨，内蒙二级焦平均盈利22元/吨，河北准一级焦平均盈利42元/吨。

【供给】

截至5月25日，247家钢厂焦炭日均产量47.1万吨，环比增加0.1万吨，全样本独立焦化厂焦炭日均产量67.4万吨，环比持平。部分地区焦企利润受损，但是检修力度尚未进一步扩大，供给维持平稳。

【需求】

截至5月25日，247家钢厂日均铁水241.52万吨，环比增加2.16吨，利润好转下钢厂开始复产，导致短期焦炭基本面略有改善。但是当前整体需求依旧偏弱，后市铁水仍有回落空间，整体看焦炭需求仍将回落。

【库存】

截至5月25日，全样本独立焦企焦炭库存114.4万吨，环比下降16万吨，247家钢厂焦炭库存616.2万，环比下降1.6万吨。前期盘面上涨以及情绪回暖，下游和贸易商采购情绪增加，焦化厂继续去库为主，但是近期盘面下挫后，下游补库再度谨慎。

【观点】

前期投机需求进场拿货，叠加下游钢厂有一定补库诉求，整体影响焦化厂出货好转，但是近期盘面下跌后补库情绪再度谨慎，后市仍有继续累库可能。此外，由于原料煤价格继续回落，且动力煤不断下跌，焦炭成本或再度坍塌，叠加需求淡季下钢厂对原料仍有打压意愿，建议焦炭偏空为主。

焦煤：动力煤或打开下方空间

【期现】

截至5月25日，主力合约收盘价报1267元，环比下跌41元，主焦煤（介休）沙河驿报1330元，环比下跌30元，期货贴水63元，汾渭主焦煤（蒙3）沙河驿报1390元，环比持平，主焦煤（蒙5）沙河驿报1390元，环比下跌21元，期货贴水（蒙5）167元。蒙5竞拍价大幅回落，叠加动力煤价格下跌，引发盘面跳水。

【供给】

汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比增加5.6万吨至611.3万吨，精煤产产量周环比持平至243.46万吨。110家洗煤厂日均产量为62.9万吨，周环比下降0.63万吨。进口方面，甘其毛都口岸通关为了保障全年通关平稳，近期通关量进一步回落。

【需求】

截至5月25日，247家钢厂焦炭日均产量47.1万吨，环比增加0.1万吨，全样本独立焦化厂焦炭日均产量67.4万吨，环比持平。部分地区焦企利润受损，但是检修力度尚未进一步扩大，供给维持平稳。

【库存】

截至5月25日，全样本独立焦企焦煤库存769.3万吨，环比增加17.6万吨，247家钢厂焦煤库存727.9万，环比下降20.7万吨。近期市场情绪降温，焦企及贸易商采购再度谨慎，暂不过多补库。

【观点】

近期盘面大跌后市场情绪再度回落，焦企及贸易商采购再度谨慎，补库意愿下降。此外，动力煤矛盾不断凸显，存在旺季大跌可能，这意味着焦煤下方空间或被逐步打开。鉴于当前下游成材需求依旧偏弱以及动力煤存在继续下探的风险，建议焦煤空单继续持有，若三季度蒙煤长协回落至90美金附近，仓单成本或在1120-1160左右。

动力煤：动力煤矛盾突出，价格承压下移

【现货】

煤价加速回落，内蒙5500大卡报价730元/吨，环比下跌10元；山西5500大卡报价为750元/吨，环比下跌10元；陕西5500大卡报价为734元/吨，环比持平。港口5500报价890-900元，报价环比下跌30-50元。

【供给】

截至5月17日，“三西”地区煤矿产量766万吨，周环比持平，其中山西地区产量252万吨，周环比增加12万吨，陕西地区产量186万吨，周环比减少11万吨，内蒙产量328万吨，产量周环比下降1万吨。陕西地区受到重要会议影响，部分有安全隐患的煤矿暂停生产，但对市场供应影响不大，大部分煤矿生产正常。

【需求】

截至5月18日，内陆17省+沿海8省日耗495.1万吨，周环比增加4.7万吨，库存11433万吨，周环比增加333.4万吨，平均可用天数22.54天，周环比增加0.45天。截至5月19日，江内六港煤炭库存783万吨，周环比增加20万吨，广州港煤炭库存344万吨，周环比增加4.2万吨。迎峰度夏即将到来，电厂日耗开始攀升，但是库存仍在绝对高位，后市需要观察旺季去库以及火电被挤压情况。

【观点】

随着国内重大会议结束，陕西地区因会议停产的煤矿陆续恢复正常产，但是拉运需求偏弱，影响矿方再度降价，此外，海外需求回落，煤价下调冲击进口市场。大秦铁路运力恢复至高位，北方港口再度进入累库周期，南方港口库存同样高企，煤价仍将继续下探。

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